【macro巨汇网外汇资讯】-对美联储来说，实施该机构历史上最宽松的货币政策已经够艰难的了。退出也不是那么容易。
这就是该央行在未来的道路上所面临的问题。
投资者将在周五听到更多关于美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）对经济的看法。他们还希望至少能得到更多的线索，了解他将如何引导央行退出为拯救美国经济免受新冠肺炎大流行影响而采取的措施。鲍威尔将在美联储年度杰克逊霍尔会议上发表演讲，该会议今年仍将举行。
美联储的首要任务是缩减印钞规模——每月购买约1200亿美元的债券，以刺激需求并压低长期利率。
之后，道路变得更加崎岖。
在某个时候，美联储将寻求将短期利率从2020年3月以来的近零锚上调。美联储上次在2015年至2018年试图将利率恢复正常的结果并不好，因为在经济下滑的情况下，它不得不在周期中期停止。
因此，市场这次至少有点紧张是可以原谅的。美联储不仅必须扭转其有史以来最激进的宽松政策，还必须精准地这样做，并希望在这个过程中不会出现任何问题。
道明证券(TD Securities)全球利率策略主管普里亚·米斯拉（Priya Misra）表示：“美联储货币政策的每一次变化都很重要。但我认为这在今天特别有意义，因为我们知道增长正在放缓，美联储正试图退出。”
事实上，美国经济仍处于从疫情大流行的深渊中强劲复苏的过程中，这场大流行导致了美国历史上最严重但持续时间最短的衰退。但反弹似乎至少在停滞。衡量实际数据与华尔街估计值的花旗经济意外指数在7月中旬创下历史新高。但该指数现已跌至2020年6月的水平。
美联储官员自己预计，未来几年，在货币和财政政策都将收紧的情况下，经济增长将明显放缓。这引发了更多关于鲍威尔及其团队能否正确退出的问题。
*市场上的疑虑*
“他们是在正确的地方离开的吗？他们是在正确的时间，以正确的幅度离开的吗？鉴于经济放缓，我们对两者都有疑问。”米斯拉说，“市场正在为一个政策错误定价。”
米斯拉所说的政策错误的意思是，目前联邦基金期货(围绕美联储利率变动进行交易的市场)的定价表明，美联储央行只能将利率上调几次，可能达到1.25%。然后，随着增长停滞，它将不得不停止。
如此低的利率令美联储官员感到恐慌，因为在危机时期，他们几乎没有放松政策的回旋余地。这大约是在疫情大流行危机开始时的基金利率水平，大大低于美联储在2018年12月完成最近一次加息周期时的2.25%-2.5%的目标区间。
从沟通的角度来看，如何处理这一切将落在鲍威尔的肩上，从实际机制的角度来看，则落在其他联邦公开市场委员会(FOMC)成员的肩上。
德意志银行财富管理(Deutsche Bank Wealth Management)美洲投资总监迪帕克·普里(Deepak Puri)表示，“缩减购债规模很重要，因为这不仅是衡量美联储可信度的一个很好的指标，也是衡量其沟通能力、策略的好坏和透明度的一个很好的指标。”
“2013年，美联储在如何就缩减量化宽松进行沟通方面犯了错误。”
2013年的那次事件——现在被称为“缩减恐慌”(Taper Tantrum)——是市场对美联储可能如何采取行动的唯一模板。
道明证券(TD Securities)的米斯拉指出，美联储已经从早些时候的事件中吸取了教训，开始放松市场，逐步缩减购债规模。2013年时任美联储主席本·伯南克(Ben Bernanke)的声明被视为突然的，导致利率飙升，股市连续数月走低。
“从某种意义上说，他们做得很好，他们真的在努力不让市场感到意外。这避免了他们在2013年犯的错误。”花旗美国消费者财富管理投资策略主管肖恩·斯奈德（Shawn Snyder）表示，“他们的处境有点艰难，因为德尔塔（delta）变种是一个未知因素。”
*取决于美联储*
长期以来，美联储和市场一直紧密相连，尤其是在始于2008年的量化宽松和零利率时代。当时金融危机爆发之初，股市大跌，但在美联储加大债券购买力度后，股市反弹。
在第一次缩减量化宽松开始后，市场收复了失地，并在加息周期中继续攀升，直到2018年底，鲍威尔在沟通上的一系列失误令投资者感到震惊。
在经济方面，美联储官员较少强调其政策，更多地强调财政援助和病毒传播途径。
新冠疫情让人们对经济增长的方向产生了一些疑问。但几位地区美联储主席本周接受CNBC采访时表示，新冠病毒似乎对经济增长影响不大，目前还没有影响到他们的经济预测。
达拉斯联邦储备银行行长罗伯特·卡普兰(Robert Kaplan)说：“消费者和企业的适应能力越来越强，韧性也越来越强。我认为，人们预计病毒会断断续续地爆发。”卡普兰是赞成尽快但缓慢地取消政策的人之一。
目前市场上的非正式共识是，美联储将在今年年底前开始缩减购债规模，并在8至10个月内结束这一过程。在那之后，它将在加息之前评估情况。
*鲍威尔的地雷*
令鲍威尔感到复杂的是美联储内外一些敏感的政治动态。
卡普兰和圣路易斯联邦储备银行行长詹姆斯·布拉德(James Bullard)等地区主席的鹰派倾向不断上升，与理事莱尔·布雷纳德(Lael Brainard)和旧金山联邦储备银行行长玛丽·戴利(Mary Daly)等更为鸽派的成员产生了冲突。
最重要的是，鲍威尔和其他几位美联储官员将在2月份重新提名，而拜登总统还没有公布他的偏好。鲍威尔在经历了前总统唐纳德·特朗普的事情后，已经知道了被逼着保持低利率是什么感觉。但在某种程度上，随着经济和疫情形势的变化，他仍将不得不从众，以保持美联储的共识。
费城联邦储备银行前行长查尔斯·普洛瑟(Charles Plosser)在接受美国全国广播公司财经频道(CNBC)的广播采访时表示：“美联储和经济都担心，通过施加政治压力来获得政治领域所希望的结果，从而削弱美联储的独立性。鲍威尔处在一个微妙的处境。”
鲍威尔在2020年的杰克逊霍尔演讲中概述了美联储在看待通胀方面的政策转变。新框架反映了实现全面和包容性就业的愿望，即使这意味着通胀加剧。一些人指责这项政策导致了今年价格的飙升。
“我们正处于货币和财政政策处于75年来最具刺激性水平的时期。”普洛瑟说，“他们需要问这样一个问题，政策在让通胀变得更加持久方面扮演了什么角色？”
鲍威尔周五的讲话预计不会在美联储的政策上产生非常重大的突破，相反，他将重点放在当前和未来的预期情况上，并暗示政策制定者将如何处理这一切。
但这可能会为央行回归正常奠定基础，因此压力仍将存在。
“对我来说，真正的问题是明年会发生什么。”花旗的斯奈德说，“我们是否发现自己正在关注经济放缓和通胀放缓，这将使美联储难以实现加息？……我认为人们非常担心这种想法，即这可能不会按照我们计划的方式那样发展。”