macro markets巨汇:这是美国CPI通胀年底可能达到6.8%的原因

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【macro巨汇网外汇资讯】-自年初以来,美国通胀数据就一直高于预期。受此影响,过去两个月我们一再修正了对年底的CPI预期。我们现在预计今年整体CPI将保持高位,2022年第四季度平均为6.8%,比我们1月份的预测高4个百分点。


这是美国CPI通胀年底可能达到6.8%的原因


详细分析:


我们之前预计CPI同比涨幅将在2月见顶,然后随着基数效应逆转而稳步下降。我们最新的预测显示,CPI通胀将推迟见顶,并在全年大部分时间保持高位。在年中维持在8%左右的水平后,我们预计今年第四季度CPI平均水平为6.8%,较我们1月份的预测上调4个百分点。


做出如此重大修正基于以下三方面观察:


第一,俄罗斯入侵乌克兰,以及由此对俄罗斯实施的制裁,已导致能源和食品价格飙升。我们认为影响将持续全年。我们没有像期货曲线所反映的那样假设油价会跌至每桶90美元,而是假设今年剩余时间油价将维持在每桶120美元的水平。


第二,核心服务通胀正在以高于历史平均水平的速度运行——我们判断,潜在的月度涨幅与超过4%的年化增长率一致——因为租金快速上涨,以及商品和工资通胀一定程度上向服务业传导。


第三,供应链瓶颈的缓解需要比预期更长的时间,而且情况似乎再度恶化。


彭博调查得出的2022年第四季度通胀率的预估中值为4.4%。这意味着整体CPI环比涨幅为0.3%,在我们看来这样的预期过于乐观。仅核心服务业通胀就已经超过这一水平。


联邦公开市场委员会(FOMC)将在3月16日的利率决定中发布最新的经济预测摘要。我们预计,受访者对今年整体PCE的预测中值可能在4%左右,这将大大低于我们的CPI预测所暗示的5.9%的整体PCE通胀率。这意味着该委员会可能对通胀形势过于乐观,重复去年的错误并在抗击通胀的行动中进一步落后。


今年年初,我们预计基数效应的逆转将推动春季后通胀快速下降,预计2022年第四季度CPI将平均同比上升2.8%。自那时以来发布的通胀数据促使我们对预期进行了调整。随着薪资上涨5%至6%、能源价格无视油价期货曲线、租金飙升、以及核心商品通胀正向核心服务业蔓延,我们现在认为上半年通胀率将顽固地保持高位。


短期内,由于能源和食品价格暴涨,我们预计3月CPI环比涨幅将达到1.3%。此后,我们估计上半年通胀平均环比增长0.5%,主要受到核心服务增长的推动。在下半年,月度CPI涨幅平均为0.35%,与约为4%的潜在年通胀率一致。我们预计第四季度通胀率平均为6.8%。


推动通胀上修的最大因素是能源价格。在俄罗斯入侵乌克兰之前,我们预计WTI原油价格将跟随期货曲线演变,意味2022年12月的油价约为每桶75美元。


石油和汽油期货曲线通常直接纳入我们的能源CPI预测。然而,过去两年给出的预测一直低于实际价格水平,短期内这一预测可能仍不可靠。因此,我们的基线预测没有假设油价像WTI期货反映的那样到年底跌至每桶90美元左右,而是假设油价保持在每桶120美元左右。总体而言,与能源相关的价格调整促使我们将1月份给出的CPI预测上调了2.1个百分点。


如果期货市场曲线证明有先见之明,那么我们的预测就将面临下行风险。如果将最新的汽油期货曲线以及油价年底前会跌至每桶90美元左右的情况考虑在内,那么第四季度通胀率将从我们预期的6.8%降至6.0%。如果油价进一步跌至每桶70美元至75美元的区间——大约相当于1月中旬期货价格水平——通胀将回落至5.2%左右,接近目前市场普遍预期的4.4%。


在过去20年中,服务业占据了通胀的大部分。这是因为美国是一个以服务业为导向的经济体:核心服务在消费者篮子中的占比为58%,而商品占22%。截至去年年底,服务业价格压力不大;但最近这种情况发生了变化。


核心服务的两个组成部分现已准备好大幅上涨:住房成本——彭博经济研究进行了广泛报道——以及其他较少见诸报端的服务类别。


1月和2月CPI数据显示,去年发生的部分商品通胀正在向核心服务类别蔓延。而且,在CPI篮子中占到7%的医疗服务,仍有办法赶上疫情前的价格趋势。


自去年以来,供应链瓶颈问题一直在缓解。但恢复正常状态所需的时间比我们预期的要长,一定程度上反映了供应链问题的多面性:不仅是全球航运和港口拥堵造成的供应延迟,而且劳动力短缺问题也一直得不到解决。即使没有新的供应链冲击,当前的需求水平也将意味着商品价格通胀高于正常水平。


供应链需要一年多时间才能恢复正常


综上所述,这可能意味着CPI通胀到年底将保持在6%以上。在俄乌战争引发不确定性加剧的情况下,美联储若决定采取渐进式加息步伐,那么,如果我们的预测准确,他们在下半年可能不得不转向更激进的政策立场。


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