【macro巨汇网讯】-日本央行正接近拐点。
此时，全球政策制定者争相收紧货币政策，以遏制创纪录的通胀。
瑞士央行是最新加入这一行动的主要央行之一，上月宣布15年来首次加息，令市场感到意外。瑞士央行大幅加息50个基点，这一令人震惊的举动导致瑞士法郎兑欧元汇率飙升至近两个月来的最高水平。
然而，日本一直寻求保持宽松，并优先考虑收益率曲线控制。这个世界第三大经济体多年来一直陷入低增长、低通胀——有时是通缩——的环境，这意味着日本央行一直保持宽松的政策，以刺激该国低迷的经济。
日本央行有望在6月份购买约15万亿日元(合1,100亿美元)的政府债务，成为唯一一家仍在实施重大资产购买计划的主要央行。
日本的整体CPI略高于2%的目标，而核心通胀率为0.8%，因此日本央行没有像西方许多央行那样面临同样的通胀压力。
日本央行重申了避免通缩的承诺，通缩仍是日本的主要政策障碍。该央行预计，一旦能源价格对整体数字的影响开始减弱，消费者价格涨幅将在中期内放缓。
但是，如果这一评估被证明是错误的，日本央行被迫加息——不管是通胀还是来自全球其他货币紧缩措施的上行压力——这可能会在全球市场引发连锁反应。
凯投宏观(Capital Economics)集团首席经济学家尼尔·希林(Neil Shearing)表示，这在很大程度上取决于一国资本账户(其国际收支)的“开放程度”，以及资本流动受到其它国家利率变化冲击的程度。
“日本对全球资本流动开放，因此，随着其他国家的债券收益率上升，日本央行发现，其对收益率曲线控制政策的承诺——将10年期日本政府债券收益率保持在零上下25个基点的区间内——受到了全球投资者的考验。”希林周一在一份报告中表示。
*测试了收益曲线控制*
日本央行自我设定的债券收益率上限有助于压低整个经济体的借贷成本，原则上支持经济增长。
“最近全球债券市场的抛售已将10年期日本政府债券收益率推至日本央行的区间上限，迫使其购买越来越多的政府债券以维持目标——从某些方面来看，如果日本央行继续以本月的速度购买，它将在一年内拥有整个未偿日本国债市场。”希林表示。
日本央行继续捍卫其收益率目标，尽管全球势头正推动利率上升，其分歧已导致日元大幅下跌。
希林指出，虽然日本央行实施资本管制以保持对其货币和货币政策的影响力，但日本相对开放的资本账户意味着它无法在保持货币政策主权的同时控制日元。
从本质上说，日本央行可以通过购买无限量的债券来支撑债券收益率挂钩，让日元陷入螺旋式下降，或者保护日元免受破坏性贬值的影响，但它无法同时做到这两者。
凯投宏观(Capital Economics)预计，日本将通过扩大目标区间，在收益率曲线控制方面做出一些让步，这可能会让投资者测试其将目标区间保持在新区间的决心。在全球利率上升的背景下，这可能会进一步削弱日元。
“当然，对于一个正在努力摆脱三十年通缩的经济体来说，货币明显走软可能是一个积极的发展，但大规模快速的货币波动可能会破坏稳定。”希林说。
“在某个时候，有些东西会垮掉——要么是因为资产负债表开始承受压力，要么是因为输入性通胀成为一个问题。”
由于通缩通常会导致公司和消费者推迟投资和购买，日本央行多年来一直致力于将通胀率控制在2%的目标水平，以重振其生产能力和增长率。
*“剧烈调整”*
日本央行持续的量化宽松也可能对国内和全球市场产生一系列重大影响。
Syz Bank首席投资官查尔斯-亨利·蒙肖(Charles-Henry Monchau)表示，通过限制长期利率的增长，央行有可能将通胀推高至超出其最初目标的水平。
蒙肖指出，日本央行购买债券意味着它将需要提供等量的贷款，这将进一步加剧价格上涨。与正在收紧货币政策的其他发达国家相比，日元收益率的差异削弱了日元。与此同时，日本央行通过购买如此多的日本国债人为地将债券收益率保持在低水平，从而阻止了它提高利率，而提高利率是遏制通胀上升的主要方法。
他认为，累积起来，这些动态可能为通胀“突然失控创造条件，这意味着债券市场不可阻挡的剧烈调整。”
不惜一切代价维持宽松政策也可能在国际舞台上制造风险。
“日元走软可能导致亚洲爆发货币战争，这反过来可能会加剧邻国的通胀，增加其美元计价债务的还本付息成本，从而增加信用较差国家的违约风险。”蒙肖周二对美国消费者新闻与商业频道（CNBC）表示。
“另一个影响更大的国际后果是套利交易突然平仓的风险。”套息交易是一种策略，投资者从低利率货币借款，为购买高收益货币融资，获取利率之间的差额。
蒙肖认为，由于日本央行有义务借出其购买的等量债券，这种“以不断贬值的货币获得极低利率融资”的市场环境有利于套利交易的使用。
“例如，‘做多巴西雷亚尔，做空日元’的策略今年已经产生了35%的收益。但这种策略的风险是趋势的突然逆转。”蒙肖解释道。
“事实上，如果日元走强和/或日本国债收益率上升(由于日本央行放弃收益率曲线控制)，套利交易就有可能突然大规模平仓，风险资产将被连带清算。”
他认为，这将有利于恐慌性抛售股票，被迫抛售美元，以及由于日本国债收益率上升而导致的美国债券收益率飙升，这种突发的“金融事故”可能会加剧风险资产的痛苦，并增加衰退的风险。
“上述黯淡的情景远非必然。首先，日本当局造成的失衡(过度负债和操纵债券市场)已经被指出多年，但从未导致重大事故。”蒙肖指出。
“然而，在市场高度波动的背景下，日本国债目前的状况至少可以说是危险的。由于日本QE的结束而导致的任何市场压力都可能对国际金融市场产生另一个后果：对主要央行货币政策的信心丧失。"