【macro巨汇网讯】-鉴于目前的收益率水平和不断改善的市场情绪，那些做空日本主权债务的债券“自卫派”可能很快就会彻底改变主意。
本周，基于美元的基金在日本10年期债券上获得了4.30%的货币对冲收益率，相对于2.80%左右的同等国债来说，这是一个健康的溢价。策略师表示，随着国内外投资者重返日本股市，这些证券看起来将进一步上涨。今年，日本央行通常是日本国债的唯一买家。
真实需求的回归将与日本政府债券的压力大相径庭。日本政府债券在6月份受到压力，当时只有日本央行史无前例的购买将基准收益率保持在0.25%的上限以下。由于对经济衰退的担忧引发全球反弹，随着其他买家重新露面，这些收益率本月已跌至0.16%。
冈山证券(Okasan Securities)高级债券策略师佐佐木诚（Makoto Suzuki）表示：“由于外部环境不利，日本国内投资者别无选择，只能寻求在日本投资，因此日本国债将得到支撑。”外国投资者可能已接近完成对长期债券的空头回补，但鉴于有利的交叉货币溢价，他们将继续购买中短期债券。
*买家回归*
对日本央行政策调整的押注减少，已经导致海外基金在7月份创下月度购买纪录。与此同时，不断飙升的对冲成本抹去了日本投资者从美国国债等市场获得的传统收益率溢价，导致人们预期寿险公司等当地买家会转而购买日本国债。
SMBC日兴证券公司(SMBC Nikko Securities Inc.)的策略师阿塔鲁·奥库村(Ataru Okumura)说，“无论从外部还是国内的角度来看，都没有理由推高收益率。虽然海外动向不一定会压低收益率，但长期债券的走势指向下行势头。”
日本投资者的预期回报很大一部分来自于这样一个事实，即他们的传统替代品看起来越来越没有吸引力。螺旋上升的对冲成本抹去了回报，根据彭博从1999年开始计算的数据，10年期美国国债的日元对冲收益率本周跌至负1.1%的历史低点。
日本投资者持有美国以外最多的美国国债，价值超过1.2万亿美元，但随着对冲成本飙升，他们一直在削减海外债务敞口。本周的政府数据显示，7月份寿险公司和养老基金净卖出创纪录的外国债券。
这提高了人们的预期，即至少部分资金将回流至国内市场。
“与对冲成本上升的过去阶段相比，资金回流日本国债的势头要强劲得多。”奥库村表示，“由于高通胀导致短期利率居高不下，未来几年外债投资继续为负的可能性很大。”
尽管如此，鉴于最近几个月的波动，一些投资者仍对日本债券市场持谨慎态度，这可能不会是直接的回报。周二标售的9000亿日圆(67亿美元)30年期日本国债的需求为去年10月以来最低。
三菱日联摩根士丹利证券(Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities)驻东京首席固定收益策略师内奥米·穆古鲁马（Naomi Muguruma）表示：“寿险公司仍可能采取观望态度。抛售外国债券意味着他们的头寸很少。"
市场观察人士正在等待将于本月晚些时候公布的7月份本地购买数据。
对日本基金来说，这些高对冲成本的另一面是，对持有美元在日本投资的投资者来说，这是一种额外的溢价，因为他们可以从将美元兑换成日元中获利。
来自外国交易者的压力似乎有所缓解，这些交易者今年押注日本债券市场下跌，因为他们预计不断上升的全球通胀将迫使日本央行转向鹰派政策。日本央行顽固地坚持最低利率及其收益率曲线控制。
受国际基金欢迎的10年期日元掉期利率已从6月中旬的高点下跌，这表明至少投机性最强的押注出现了减少。周二，这一利率比日本央行设定的0.25%的底线高出了两个基点。
瑞穗证券(Mizuho Securities)驻东京首席债券策略师诺里亚苏·丹吉（Noriatsu Tanji）表示：“随着外国投资者解除对政策转向的预期，空头回补是驱动因素。不仅收益率的上行压力已经停止，下行压力也正在形成。"